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出品 | 妙投APP
作者 | 刘国辉
编辑 | 丁萍
头图｜AI制图
在投资市场，外资往往被视为"聪明钱"。但聪明钱进入国内投资市场的体量，与中国公司的国际竞争实力还极不相称。
中国科技产业的影响力，越来越被海外重视。DeepSeek、kimi K3、光模块、比亚迪与宁德时代在新能源链的碾压、Biotech研发成本优势，等等，都已表明，中国已从价值链低端代工的地位，进化到了全球唯一可与美国竞争国家的阶段。
但在资本市场，却是另一番景象。中国的科技股，在全球被配置的比例还是很低的，高盛测算，中国在全球AI相关市值占比约10%、收入占比16%，但截至2026年1月，全球共同基金对中国AI股持仓仅约全球科技配置的1.2%。
随着DeepSeek、kimi K3、长鑫存储等科技成果的不断涌现，外资对于中国科技股正在逐渐刷新认知，原来中国科技股不只是有互联网，也已经有不少值得关注的硬科技公司。
在这种背景下，供外资一键投资中国科技资产的投资工具也正在迎来市场机会。以往观察外资对于中国科技股的判断，主要是看KWEB这个产品，这个由KraneShares发行的在美国纽交所上市的ETF产品，最新规模为50多亿美元。不过这个产品主要成分股是互联网龙头，跟恒科比较相似，对硬件类科技公司覆盖不多。
因此也逐渐有更全面的科技ETF产品在美国上市，如景顺投资发行的CQQQ，除了覆盖互联网之外，也有硬件、通信设备、新能源等领域的上市公司。由锐联集团发行、华夏基金提供指数编制服务的Rayliant-ChinaAMC中国科技创新ETF（CNQQ），对于硬科技的覆盖面更广，涵盖了信息技术、工业制造、医疗保健等中国非常有优势的科技成长领域，最近基金规模也接近5000万美元。
锐联集团创始人许仲翔最近在与媒体交流时表示，国外投资者对中国科技资产长期有比较刻板的印象，现在开始重新审视中国科技股。
外资看中国科技股，从刻板印象到G2重估
如今中国GDP占全球约17%—19%，贡献约30%的全球增长，AI产业链（算力硬件+应用）收入全球占比约16%。但在全球股票配置中，依然是旧有格局，约八成在美股，仅少量在新兴市场，而A股和港股，又只能从分到新兴市场的资金中获得一部分资金流入。
为什么中国科技实力在增强，外资对中国科技公司股票的配置比例没有相应的明显提升呢？
这跟外资对于中国科技公司的长期认知有很大关系。
许仲翔在美国生活多年，曾在加州大学洛杉矶分校（UCLA）获得金融学博士学位。2002年起，许仲翔作为基本面指数策略（RAFI）联合发明人，Smart Beta策略的开拓者之一，致力于将基本面量化策略推向市场。这样的经历使得他对于外资认知中国科技资产、投资中国科技资产的历程非常熟悉。
在他看来，海外资金对中国科技资产的认知，经历了三阶段演变：
第一阶段，是长期刻板印象，认为中国科技只有廉价代工，无核心知识产权，处于价值链低端，只能赚低毛利，因此长期给予估值折价。
第二阶段是地缘政治冲击阶段，拜登至特朗普时期，"中国不可投资"叙事盛行，叠加房地产泡沫、地缘摩擦，外资进一步低配中国资产。
最近几年才进入第三阶段，即AI突破后的认知扭转。DeepSeek等国产大模型的出现，证明中国具备独立开发前沿IP的能力，甚至能影响美国主导的科技生态。
外资开始打破中国公司无知识产权无高估值的固有认知，意识到中国科技已从跟随者变为竞争者，世界正在进入G2（中美双极）格局。海外机构开始用评估美国科技公司的标准重新审视中国科技企业，不少中国企业已经拥有全球最高市占率与不错利润率，全球科技市场进入中美双主角格局。
外资逐渐开始意识到，全球正从G7转向G2，美国资金现有配置中，欧洲等无AI潜力的市场占比过高，而中国作为第二大经济体，在新兴市场中占比仅3成，长期看不合理，需逐步提升配置权重。
配置中国科技资产，是AI时代的风控需求。中国科技已具备与美国PK的能力，如大模型、硬件供应链，若仅配置美国AI资产，一旦中国技术超车，将面临踏空风险。配置中国科技成为分散AI投资风险的必选项。
排名前五配资公司而且除AI外，中国消费平台（如腾讯、阿里）、高端制造（如新能源、光伏、汽车）、生物科技（Biotech）等领域的全球竞争力被逐步认知，尤其是Biotech领域，中国低成本研发+美国渠道/监管优势的合作模式，被视为下一个"中国制造"级别的庞大机会。
当前配置现状：低配但处于观察期
尽管如此，当前外资对于中国资产的配置比例仍然是较低的。即使是在国际化程度更高、外资占比更高的港股，科技股中外资的持仓也并不多，更多还是国内的产业资本，以及南向资金。
许仲翔提供的数据显示，全球大型机构100万亿美元股票配置中，近80%在美股，约有15%的资金在发达市场，包括日本、欧洲的一些公司。仅5%配置新兴市场，约5万亿美元，配置到A 股、港股、韩股、印股、台股等市场。这5万亿中，A股加港股最多占三成，约1.5万亿，而A股+港股总市值约20万亿美元，外资占比极低，定价权主要在国内机构和散户手中。
投资于中国科技股的活跃资金，大概有三种类型：
第一种是慢钱，包括主权基金、养老金，资金量很大，但动作相对最慢，关注长期贝塔，需符合监管规范，对地缘风险敏感。这些大型长线外资很少直接研究中国，大多委托新兴市场基金管理人做国别轮动，如从涨势过猛的韩股转向A股，不是从美股大规模抽资金来买A股或港股。
第二种是中短钱，以家族办公室、私人银行资金为主，资金没那么大，相对灵活，主要受投行推介驱动，关注短期上市热点（如军工、科技IPO），快进快出。
第三种是对冲基金，以及部分主权基金内部小部门，聚焦Alpha，通过A50等指数来对冲贝塔，本质是收割散户流动性，不代表长期看好中国资产。
中国科技股要吸引的，无疑是第一类型的慢钱，不过从配置行为特征来看，许仲翔表示，这些外资大机构不做波段，追求10年以上的贝塔收益，目前仍处于投研评估阶段，尚未大规模超配中国科技资产。
既然外资对中国科技股已经开始重新再认识，那这些资金还在顾虑什么呢？
这里面有形成的配置肌肉记忆，需要时间调整，另外也确实有一些现实考量：
长期投资者很重视竞争格局。美国科技平台多为寡占，如亚马逊、微软，利润率稳定；中国同类公司存在内部激烈竞争，高研发投入未必能转化为高利润，护城河被竞争削弱。
不可忽视的还有地缘风险。美国从自由竞争转向了竞争不过就限制，频繁出台出口管制、采购禁令，不确定性压制估值。这种风险覆盖所有出口导向、高性价比的中国科技企业。
对于不少外资来说，信息获取成本高也是很现实的问题。外资对中国科技公司的名字、业务、投研报告接触少，难以覆盖细分赛道轮动，因此更依赖专业机构打包管理，而非直接研究个股。
另外，投资中国科技公司，不可避免地要面对贝塔波动与轮动频繁。A股细分赛道轮动快，外资大资金难以把握，因此更偏好长期稳定的宽基工具。
因此综合来看，虽然中国科技公司的成就已经让外资刮目相看，不过诸多现实问题困扰，现在还不能幻想几十万亿美元外资可以进入中国，外资对中国的常规配置体量还是有天花板。特别是大型外资机构，尚未大规模超配中国。资金体量越大，动作越慢，受强监管、舆论压力约束明显。
讲好中国科技资产的长期β故事
但也不需要悲观。
外资体量很大，改变现状不需要说服全部外国投资人，只需要改变一小部分，对应的资金体量就很可观。改变根深蒂固的刻板印象，本身就是漫长过程，需要用大量企业、产业案例，持续讲中国科技的长期贝塔故事。
同时，要让更多外部资金进来，投资中国科技股，还需要依据外资的风格特点和具体需求，提供相对应的产品。
去年9月26日，锐联集团与华夏基金合作，在纳斯达克推出CNQQ，跟踪Solactive华夏中国科技变革指数，对标美国纳斯达克100指数，目标是成为外资配置中国科技资产的标配宽基工具。
许仲翔介绍，锐联集团在美国算是比较强的量化投资品牌，不过要推广中国故事，还是需要跟中国本土的资管机构进行合作，而华夏基金的ETF规模长期居行业首位，因此两家机构走到一起，锐联集团拥有海外品牌与渠道，华夏提供中国本土投研、指数编制能力，二者合作解决海外投资者对中国资产的信任、研究两大痛点，共同完成底层指数研究、成分讨论、对外沟通工作。
CNQQ在设计底层逻辑上，既强调科技成长属性，通过研发投入等硬性指标来筛选真正的高技术含量公司，又照顾国外慢钱的需要，为大资金提供长期Beta属性的收益。
CNQQ有明显的成长导向，聚焦通过科技创新创造长期增长的公司，目标是为投资者提供长期复利收益，而非短期交易弹性。
对于长期成长性，许仲翔介绍，有两个核心判断标准：首先是市场空间足够大，赛道天花板高，才有长期赚大钱的基础。
其次是要有真实护城河，具体又分两种情况，一种是重资产硬件，前期巨额资本投入、建设周期长，建成之后可以长期产生回报，例如晶圆厂。当然过程中要警惕部分硬件技术迭代过快，投入尚未回本就被技术迭代淘汰。
另一种是软件看网络效应、生态效应，选择有用户、生态锁定效应的公司，单纯依靠算法迭代、没有网络效应的软件公司，容易快速同质化，企业长期价值有限。
元股证券:ygzq.hk在国内，科技方向的基金产品往往往锐度方向走，以吸引更多的活跃资金。但这样的设计不太适合外资需求，长钱慢钱更看重长期Beta，因此CNQQ在设计上，通过跨市场覆盖和行业分散来适度降低科技资产的组合波动性。CNQQ同时纳入A股和港股的中概股，实现一定的分散，同时避免错过任一市场的优质上市资源，如A股的高端制造、港股的互联网平台，捕捉两地价差机会。
行业覆盖AI硬件（光模块、算力）、软件应用、互联网平台、生物科技等全科技链条，避免单一行业（如传统电商）集中度过高的风险，回撤低于单一聚焦互联网的中概互联指数。
规模较大的KWEB，跟踪的是中证海外中国互联网指数，持仓高度集中成熟互联网巨头，AI 硬科技、A股创新企业缺失，偏向价值，缺少新一代科技成长标的。而CNQQ弥补了这些问题。
同时，CNQQ也具有一定的Smart Beta属性，并非单纯市值加权，而是结合研发投入等成长性指标筛选，避免传统市值指数被成熟巨头垄断、错过中小创新型公司的问题。
对于调仓逻辑，许仲翔介绍，CNQQ不定义为单纯AI指数产品，规避单一赛道过时风险，未来会动态纳入生科医疗等下一代创新赛道。运行过程中华夏基金提供本土投研支持，锐联集团负责海外产品运作，定期半年度调仓，淘汰落后产业、公司，纳入新的创新企业。单只成分股权重设置上限，防止过度集中。
目前CNQQ上市不到一年，最近规模接近5000 万美元。
许仲翔认为，美国ETF普遍是上市后慢慢做规模，该增速在当前中国资产情绪偏弱环境下属于较快水平。目前产品的核心客群画像是美国高净值人群、具备全球资产配置理念的投资人，一部分投资人预判亚洲崛起、提前布局中国，当下这还不是美国的主流共识，不过该群体体量总体上还是可观的。
接下来需要把规模持续做上去，许仲翔表示，在推广策略上主要是长期主义营销，不追求短期规模爆发，而是在中国资产关注度低、地缘环境复杂时持续推广，建立"配置中国科技首选CNQQ"的心智，避免拥挤赛道竞争。
总体来说，外资对中国科技资产的认知正处于从偏见到重估的转折点，但配置行为受资金结构、风险顾虑、信息成本限制，尚未大规模落地。
CNQQ的定位正是解决外资想配中国但怕选错、怕波动、怕风险的痛点，通过宽基、跨市场、成长导向的设计，成为外资配置中国科技资产的一站式工具。其推广本质是认知战，通过长期持续的沟通，让海外投资者接受G2格局下、中国科技资产是全球配置必选项的逻辑，最终推动中国在全球资产组合中的标配权重提升。
道阻且长
随着国内科技实力的提升、优秀公司的不断涌现、投资工具的丰富，未来中国在全球科技配置中的权重有望抬升，但过程中可能会被地缘因素、板块估值等拉扯。
过去外资配置中国科技，主要押注互联网平台的流量红利。当前投资范式切换，开始投向光模块、算力硬件、半导体设备、AI 应用等硬科技赛道。中国拥有全球最大的互联网用户与数据底座，工程化迭代速度、产业链完整度是突出优势，具备真实可验证的产业基本面，这是外资愿意重新定价的基础。
不过即便产业亮点突出，仍有地缘与合规风险、盈利的不确定性等硬约束决定外资不会出现单边式无脑涌入。硬科技资本开支大、技术迭代快，国产替代进程存在良率、研发进度不及预期的风险。同时海外投资者持续关注上市公司治理、信息披露、政策监管可预期性，这些变量会持续影响外资的风险偏好。
因此未来还是有不确定性，乐观情景下，国产替代持续落地，科技企业盈利持续释放，外部地缘没有新增严苛管制，外资可能会完成仓位回补。悲观情景下，海外出台进一步供应链限制，同时部分科技公司业绩不及高估值预期，外资会阶段性撤出中国科技板块。
当然，概率最高还是结构性、渐进式增配，不会出现大规模单边涌入。外资投资中国科技股的前景是高确定性增量、低确定性时序。产业竞争力已交卷，资金认可正在交卷，但受结构惯性、地缘、内卷折价等夹击，路径可能是锯齿状上行。
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